来源：雪球App，作者： DrLi的投资之路，（https://xueqiu.com/2964904144/329046749）
在分析了中信证券以后，我们接着分析华泰证券。华泰证券主营业务如图1所示包括财富管理业务，机构服务业务，投资管理业务和国际业务等。其中，财务管理业务约占总业务的40%，这块业务增长较为稳定，而投资管理业务（自营业务）与市场的波动有非常大的关系。
我们首先看下公司的财务管理业务，公司从2018年的79亿逐渐做到了2021年的160亿，虽然从2022年出现了下滑，但是总体保持稳健，未出现较大波动，2024年中已经出现回暖现象，而下半年仍然会维持正增长。毛利率稳定维持在42%到53%之间。
表1. 财务管理业务
第二是机构服务业务。公司的机构服务包括投资银行业务，主经纪商（PB）业务，研究与机构销售业务和投资交易业务。我们重点介绍投资银行业务和主经纪商（PB）业务。首先是投资银行业务，又主要分为股权融资业务和债券融资业务，其股权承销数量和金额如下图2所示，我们发现从2018年到2021年股权承销数量和金额均出现快速增长，其承销金额从1384亿增长到1762亿，显著低于中信证券的1783亿到3763亿，从2022年后开始下滑，尤其2023年下降了近50%，并且2024年中下滑态势仍然很大。不过这个是行业共性问题，非一家问题。
图2.华泰证券的股权承销数量和金额
债券融资业务如图3所示，其承销数量和金额均呈现快速增速，年复合增长率达到了40%左右，这个还是可圈可点的。
我们进一步看看其机构服务业务整体的收入情况。从2019年到2021年小牛市时增加了近7倍，这个增速相当恐怖，随着市场冷淡出现回调，到2024年中只有16.13亿，这个主要为股权承销金额的显著下滑导致。同时，毛利率在2022年也出现了显著下滑，而2024年中毛利率也只有21%。通过之前的数据可看出市场好的时候，公司的机构服务收入出现了大幅的增加。由于IPO等的发行限制，在当下行情好的时候可能不会再出现之前的增长速度了。但是呢，公司的主承销数量，排名行业第三，还是具有一定的话语权的。所以，接下来这块业务的增长以2024年为基点，暂时看到2-3倍吧。
表2 机构服务业务
第三是投资管理业务，其主要为自营业务，我们发现2022年，公司的投资业务营收只有8.41亿，而2024年中更是只有0.29亿，出现了显著的与市场正相关变动。相应的毛利率，这两年也是显著的下滑。而市场行情好的2019年到2021年，营收与毛利率都是维持较高水平。这个数据更能体现出公司的牛熊市的业绩变动情况。当然，公司投资能力一般般，从营收也能看出来过于偏激，波动幅度较大。不过，在当下行情中，这一块能提供5-8倍的增长空间。
表3. 投资管理业务
这里可圈可点的是国际服务业务，从2018年的20亿一路上涨到79亿，而2024年半年即达到了64亿，未来也是潜力较大。毛利率也一路涨到30%，2024年中毛利率降到了15%。尽管如此，这款业务未来增长潜力无限，并且业务占比总营收的比例也越来越大。
表4. 国际服务业务
接下来，我们看看公司的财务报表。公司的营收在2021年达到了379亿，比2018年增长了236%。2022年到2024上半年出现了回调，2024年上半年市场情绪特别消极的背景下也只下跌了5%。具体的，经纪业务从2021年到2024年回调了近30%，而投资银行回调较大约60%，资产管理规模业务不错，逆势增长。这里的投资收益不多说，后面总结时加上三季度一起细说。重点说的就是公允价值变动，公允价值变动为正或负值受几个因素影响，包括市场波动性（券商持有的股票、债券等资产的市场价格上涨，那么公允价值变动就是正的，相反为负），利率变动（当利率上升时，现有债券的市场价格通常会下降，导致公允价值变动为负），信用风险等。公司的公允价值在2020和2022年分别出现了-27亿和-32亿的减值，这对净利润的影响非常大，2024年中为7亿左右。营业支出从2021年也在减少，其中业务及管理费在2024年上半年减少了16%，降本增效的幅度还是不错的。最后，我们看下净利润最高为2021年的136亿，而2024年上半年虽然支出减少等，但主营业务等下降较多，因此，净利润也出现了近12%的下滑。
表5. 营收表
总结：最后，我们对公司进行总结。从公司的财富管理业务，机构服务业务，投资管理业务和国际业务等可得出，公司的财富管理业务在行情好或较差的情况下仍能保持稳定，缓慢的增速，比较优良。机构服务业务和投资管理业务与市场行情高度相关，公司的涨乐财富通月活跃量在2024年前三季度达到了900多万，位居行业榜首，这两块业务也是公司在未来行情火热时的先锋队和爆发点。值得夸赞的是公司的国际业务，近些年快速增长，补充了公司在行情不好时的空缺，这块业务未来能维持缓慢正增长就好。接下来，要说的是公司的三季报，公司的营收在三季报实现了13%的正增长，而中报还是-5%。手续费和佣金收入为-16%，这里需要重点关注的几个指标是投资收益，公允价值变动及其它业务收入。投资收益里有个13亿的售卖AssetMark Financial Holding的钱，不可持续；公允价值收益相对于2023年增加了20亿左右；其它业务收入里多出了40亿，主要为大宗商品售卖获得，不可持续。这两块业务的售卖有点杀鸡取卵的意思。这些不可持续的现金获得多出了近60亿，净利润最终127-60=60=67亿。我们看下公司的估值情况，总股本90.27，如果按照67亿净利润计算，港股股价14.00元，估值大约18.8倍，这个估值合理。但是，当下属于市场行情好的阶段，公司的经纪业务和投资银行业务会出现大幅增长，保守20%-30%增速，因为2024年基数较低。另外，公允价值主要受市场波动性和利率影响，因此，应该为正值。所以，2024年年报和2025年中报数据会很好看。短期具有一定的投资价值，中长期还是要看市场。
大家对视频感兴趣或者想第一时间了解公司的可以看哔哩站：网页链接